{"id":4976,"date":"2023-12-14T16:59:49","date_gmt":"2023-12-14T16:59:49","guid":{"rendered":"https:\/\/smartscalpfx.com\/?p=4976"},"modified":"2023-12-14T17:00:30","modified_gmt":"2023-12-14T17:00:30","slug":"die-trennung-von-boerse-und-wirtschaft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/clevercopyfx.pro\/pl\/die-trennung-von-boerse-und-wirtschaft\/","title":{"rendered":"Oddzielenie rynku akcji od gospodarki"},"content":{"rendered":"
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\"\"\t\t\t\t\t\t\t\t<\/a>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\tKANA\u0141 TELEGRAMU <\/span>\n\t\t\t\t\t<\/span>\n\t\t\t\t\t<\/a>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t \t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/header>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\"\"\t\t\t\t\t\t\t\t<\/a>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t \t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t\t\t\tDO\u0141\u0104CZ DO KANA\u0141U TELEGRAMU<\/span>\n\t\t\t\t\t<\/span>\n\t\t\t\t\t<\/a>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/header>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t

Oddzielenie rynku akcji od gospodarki<\/h1>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\n

W ten spos\u00f3b przedstawia si\u0119 obecnie uzasadnienie dla wspierania narracji \"rynku byka\". Warto jednak zakwestionowa\u0107 zasadno\u015b\u0107 tego stwierdzenia. Podczas zastoju gospodarczego w 2020 r. i p\u00f3\u017aniejszego o\u017cywienia na rynku sformu\u0142owa\u0142em<\/p>\n\n\n\n

\"Wyra\u017any staje si\u0119 znacz\u0105cy kontrast mi\u0119dzy niemal\u017ce depresyjn\u0105 gospodark\u0105 a wzrostami na gie\u0142dach\" - brzmia\u0142o moje \u00f3wczesne sformu\u0142owanie. Pojawi\u0142o si\u0119 pytanie: czy oba te stwierdzenia mog\u0105 by\u0107 r\u00f3wnie prawdziwe?<\/p>\n\n\n\n

Czas mija\u0142 i ujawni\u0142 to, co wielu obserwator\u00f3w rynku ju\u017c podejrzewa\u0142o. Rynek, jak cz\u0119sto wydaje si\u0119 dyktowa\u0107 \u015bwiat finans\u00f3w, wyra\u017anie wyprzedza\u0142 wzrost gospodarczy. Ceny akcji osi\u0105ga\u0142y zawrotne wysoko\u015bci, podczas gdy realna gospodarka wci\u0105\u017c zmaga\u0142a si\u0119 ze skutkami pandemii. Rok 2022 mia\u0142 by\u0107 jednak pouczaj\u0105cym epizodem: Rynki dostosowa\u0142y si\u0119 do reali\u00f3w gospodarczych i wiele z wcze\u015bniej osi\u0105gni\u0119tych zysk\u00f3w znikn\u0119\u0142o.<\/p>\n\n\n\n

Bior\u0105c pod uwag\u0119 z\u0142o\u017cone powi\u0105zania mi\u0119dzy gospodark\u0105, zyskami przedsi\u0119biorstw i cenami aktyw\u00f3w w czasie, rozw\u00f3j ten nie jest zaskakuj\u0105cy. Spojrzenie na dane historyczne od 1947 r., uzupe\u0142nione o najnowsze szacunki na 2023 r., ilustruje \u015bcis\u0142\u0105 wsp\u00f3\u0142zale\u017cno\u015b\u0107 tych czynnik\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Od 1947 r. zysk na akcj\u0119 (EPS) odnotowa\u0142 roczny wzrost o 7,72 %, podczas gdy gospodarka ros\u0142a \u015brednio o 6,35 % rocznie. Ten \u015bcis\u0142y zwi\u0105zek mi\u0119dzy stopami wzrostu wydaje si\u0119 wiarygodny, je\u015bli we\u017amie si\u0119 pod uwag\u0119 wyj\u0105tkowe znaczenie wydatk\u00f3w konsumpcyjnych w obliczaniu produktu krajowego brutto (PKB).<\/p>\n\n\n\n

Nale\u017cy jednak podkre\u015bli\u0107, \u017ce ogromna ekspansja zysk\u00f3w przedsi\u0119biorstw w wyniku dzia\u0142a\u0144 stymuluj\u0105cych gospodark\u0119 mo\u017ce podnie\u015b\u0107 \u015bredni EPS o ponad jeden punkt procentowy. W 2020 r. \u015bredni wzrost EPS zgodnie z normaln\u0105 ekspansj\u0105 wyni\u00f3s\u0142by 6,35 %, zgodnie ze wzrostem gospodarki.<\/p>\n\n\n\n

Ponadto, na d\u0142ugoterminowy roczny wzrost indeksu S&P 500 znacz\u0105cy wp\u0142yw mia\u0142y interwencje Rezerwy Federalnej (Fed) w zakresie polityki pieni\u0119\u017cnej. Przed interwencjami Fed \u015bredni d\u0142ugoterminowy wzrost wynosi\u0142 oko\u0142o 8 %. Po interwencjach Fed \u015brednia ta wzros\u0142a do ponad 9 %. Zmiany te ilustruje poni\u017cszy wykres.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Po dekadzie wielu inwestor\u00f3w rozwin\u0119\u0142o jednak pewn\u0105 inercj\u0119 i zacz\u0119\u0142o przyjmowa\u0107 wysokie zyski z rynk\u00f3w finansowych niemal jako co\u015b oczywistego. Innymi s\u0142owy, niezwykle wysokie zyski generowane przez znaczne zastrzyki p\u0142ynno\u015bci wydawa\u0142y si\u0119 niemal norm\u0105. W rezultacie nie jest zaskakuj\u0105ce, \u017ce inwestorzy opracowali r\u00f3\u017cne wyja\u015bnienia, aby uzasadni\u0107 nadmiernie wysokie ceny aktyw\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n

Inne wska\u017aniki przesady rynkowej<\/p>\n\n\n\n

Je\u015bli chodzi o kompleksow\u0105 ocen\u0119 sytuacji rynkowej, zyski przedsi\u0119biorstw s\u0105 doskona\u0142ym wska\u017anikiem si\u0142y gospodarczej.<\/p>\n\n\n\n

Oderwanie rynku akcji od podstawowej rentowno\u015bci nie wr\u00f3\u017cy dobrze inwestorom w przysz\u0142o\u015bci. Niemniej jednak, w przesz\u0142o\u015bci cz\u0119sto okazywa\u0142o si\u0119, \u017ce rynki mog\u0105 \"pozosta\u0107 irracjonalne d\u0142u\u017cej ni\u017c sugerowa\u0142aby logika\".<\/p>\n\n\n\n

Niemniej jednak, takie roz\u0142\u0105czenia rzadko maj\u0105 charakter d\u0142ugoterminowy.<\/p>\n\n\n\n

\"Mar\u017ce zysku s\u0105 prawdopodobnie jednym z czynnik\u00f3w, kt\u00f3re najbardziej zbli\u017caj\u0105 si\u0119 do \u015bredniej, a je\u015bli mar\u017ce zysku nie osi\u0105gaj\u0105 tej \u015bredniej, to co\u015b jest nie tak z systemem kapitalistycznym i nie dzia\u0142a on prawid\u0142owo\". - Jeremy Grantham<\/p>\n\n\n\n

Historia pokazuje nam, \u017ce mar\u017ce zysku maj\u0105 tendencj\u0119 do powrotu do \u015bredniej, a odchylenie od tego wzorca jest zwykle tylko tymczasowe. Patrz\u0105c na mar\u017ce zysku skorygowane o inflacj\u0119 w stosunku do PKB, trend ten staje si\u0119 jasny. Ten \"powr\u00f3t do \u015bredniej\" cz\u0119sto towarzyszy recesjom, kryzysom lub bessie.<\/p>\n\n\n\n

Fakt ten nie powinien by\u0107 zaskoczeniem, poniewa\u017c ceny aktyw\u00f3w powinny ostatecznie odzwierciedla\u0107 rzeczywist\u0105 rentowno\u015b\u0107 przedsi\u0119biorstw, kt\u00f3ra z kolei jest konsekwencj\u0105 dzia\u0142alno\u015bci gospodarczej.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Szczeg\u00f3lne znaczenie ma fakt, \u017ce na zyski przedsi\u0119biorstw nak\u0142adane s\u0105 fizyczne ograniczenia. Ka\u017cdy zarobiony dolar konkuruje z wydatkami na infrastruktur\u0119, badania i rozw\u00f3j, p\u0142ace itp. Ekspansja mar\u017c zysku by\u0142a szczeg\u00f3lnie wspierana przez t\u0142umienie zatrudnienia, spowolnienie wzrostu p\u0142ac i sztucznie niskie koszty finansowania zewn\u0119trznego. W nast\u0119pnej recesji spadek konsumpcji prawdopodobnie doprowadzi do znacznego spadku rentowno\u015bci przedsi\u0119biorstw.<\/p>\n\n\n\n

Recesje powoduj\u0105 odwr\u00f3cenie nadwy\u017cek
Poni\u017cszy wykres ilustruje skumulowan\u0105 zmian\u0119 indeksu S&P 500 w por\u00f3wnaniu do zysk\u00f3w przedsi\u0119biorstw. Ponownie pokazuje, \u017ce te nadmierne nadwy\u017cki s\u0105 odwracane, gdy inwestorzy wydaj\u0105 wi\u0119cej ni\u017c 1 USD za 1 USD zysk\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Korelacja ta jest wyra\u017anie widoczna w zwi\u0105zku mi\u0119dzy aktywno\u015bci\u0105 rynkow\u0105 a zyskami przedsi\u0119biorstw w stosunku do PKB. Bior\u0105c pod uwag\u0119, \u017ce zyski przedsi\u0119biorstw s\u0105 ostatecznie efektem wzrostu gospodarczego, zwi\u0105zku tego mo\u017cna si\u0119 oczywi\u015bcie spodziewa\u0107. Dlatego te\u017c zbli\u017caj\u0105ce si\u0119 odwr\u00f3cenie w obu zestawach danych nie powinno by\u0107 nieoczekiwane.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Do tej pory wydawa\u0142o si\u0119, \u017ce istnieje pozornie proste r\u00f3wnanie: dop\u00f3ki Fed aktywnie wspiera\u0142 ceny aktyw\u00f3w, rozbie\u017cno\u015bci mi\u0119dzy fundamentami a fantazjami nie odgrywa\u0142y praktycznie \u017cadnej roli. Ten punkt widzenia jest trudny do obalenia.<\/p>\n\n\n\n

Jednak to, co nie zosta\u0142o jeszcze zako\u0144czone, to historyczny proces odwracania \u015bredniej, kt\u00f3ry tradycyjnie nast\u0119puje po rynkach byka. Nie powinno to nikogo dziwi\u0107, poniewa\u017c ceny aktyw\u00f3w ostatecznie odzwierciedlaj\u0105 rzeczywisto\u015b\u0107 rentowno\u015bci przedsi\u0119biorstw i wzrostu gospodarczego.<\/p>\n\n\n\n

Potencjalny problem polega na tym, \u017ce kontynuacja zwrot\u00f3w z ery po kryzysie finansowym jest bardzo ma\u0142o prawdopodobna, chyba \u017ce Fed i rz\u0105d b\u0119d\u0105 kontynuowa\u0107 swoje wsparcie poprzez \u015brodki polityki fiskalnej i monetarnej. Bez tego rodzaju wsparcia wzrost gospodarczy prawdopodobnie powr\u00f3ci do poprzednich st\u00f3p wzrostu poni\u017cej 2,% z powodu zwi\u0119kszonego zad\u0142u\u017cenia i deficyt\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n

Poni\u017cszy wykres por\u00f3wnuje wszystkie interwencje polityki pieni\u0119\u017cnej i fiskalnej ze wzrostem gospodarczym. Rozd\u017awi\u0119k mi\u0119dzy rynkami a podstawow\u0105 dzia\u0142alno\u015bci\u0105 gospodarcz\u0105 w ci\u0105gu ostatniej dekady by\u0142 w du\u017cej mierze spowodowany powtarzaj\u0105cymi si\u0119 interwencjami polityki pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3re wmawia\u0142y inwestorom, \u017ce \"tym razem wszystko jest inaczej\". Poni\u017cszy wykres pokazuje skumulowane interwencje, kt\u00f3re stworzy\u0142y iluzj\u0119 naturalnego wzrostu gospodarczego.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Perspektywa odtworzenia 10 USD w interwencjach za zaledwie 1 USD w zasobach gospodarczych w ci\u0105gu najbli\u017cszych dziesi\u0119ciu lat wydaje si\u0119 by\u0107 znacznie ni\u017csza. Oczywi\u015bcie nale\u017cy r\u00f3wnie\u017c wzi\u0105\u0107 pod uwag\u0119 obci\u0105\u017cenie przysz\u0142ych dochod\u00f3w wynikaj\u0105ce z nadmiernego zad\u0142u\u017cenia nagromadzonego w nast\u0119pstwie kryzysu finansowego. Stabilno\u015b\u0107 tego zad\u0142u\u017cenia zale\u017cy od niskich st\u00f3p procentowych, kt\u00f3re mo\u017cna utrzyma\u0107 tylko w \u015brodowisku niskiego wzrostu i niskiej inflacji. Niski poziom inflacji i spowolnienie wzrostu gospodarczego nie stwarzaj\u0105 warunk\u00f3w dla nadmiernych zysk\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n

Niemniej jednak nierzadko zdarza si\u0119, \u017ce rynek oddziela si\u0119 od podstawowej dzia\u0142alno\u015bci gospodarczej w d\u0142u\u017cszych okresach czasu, podczas gdy spekulacyjne ekscesy odwracaj\u0105 uwag\u0119 rynk\u00f3w od fundamentalnych reali\u00f3w. Ilustruje to r\u00f3wnie\u017c poni\u017cszy wykres, kt\u00f3ry pokazuje rynek akcji w stosunku do PKB skorygowanego o inflacj\u0119. We wszystkich przypadkach nadwy\u017cki rynkowe ostatecznie powracaj\u0105 do linii \u015bredniej. Jedyn\u0105 niewiadom\u0105 jest czynnik, kt\u00f3ry uruchomi ten proces.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Trudno sobie wyobrazi\u0107, \u017ce przysz\u0142e zwroty nie b\u0119d\u0105 rozczarowuj\u0105ce w por\u00f3wnaniu z ostatni\u0105 dekad\u0105. Nie powinni\u015bmy jednak da\u0107 si\u0119 zwie\u015b\u0107, buduj\u0105c nadmierne zyski na iluzji monetarnej. Mo\u017ce to mie\u0107 nieprzyjemne konsekwencje dla inwestor\u00f3w, gdy iluzja ta w ko\u0144cu p\u0119knie.<\/p>\n\n\n\n

Czy oznacza to, \u017ce inwestorzy NIE osi\u0105gn\u0105 \u017cadnych zysk\u00f3w w ci\u0105gu najbli\u017cszych dziesi\u0119ciu lat? Wcale tak nie jest. Wr\u0119cz przeciwnie, wszystko wskazuje na to, \u017ce zwroty b\u0119d\u0105 prawdopodobnie znacznie ni\u017csze ni\u017c w ci\u0105gu ostatnich dziesi\u0119ciu lat.<\/p>\n\n\n\n

Niemniej jednak, nawet \u015bredni zwrot mo\u017ce by\u0107 dla wielu bardzo rozczarowuj\u0105cy.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
<\/g><\/svg><\/div>
Poprzedni wpis<\/span><\/div><\/a><\/div>
<\/div>
<\/div><\/div>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t